中信证券胡叶倩雯消费电子长逻辑仍在看好5GMiniLED等方向

根据中信证券研究部电子组预计，全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。但胡叶倩雯认为，其实大家对全年的预期已经足够悲观，由于消费电子的5G换机等长逻辑依然存在，板块仍具备配置价值。这一点，4月国内手机出货量的数据可以体现。

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冯立启

• 1预计全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%
• 2消费电子板块目前的下行预期已经充分释放，具有配置价值，目前建议积极关注，消费电子的5G换机等长逻辑依然存在
• 3持续看好Mini产品在消费电子、显示以及车载端的应用，我们大家都认为未来显示领域会多点开花，这块会是未来的一个创新方向
• 45G手机方面，手机换机潮将带动整个产业链迎来业绩改善，其中着重关注光学、传输及外观件三个细分方向
• 5AIoT方向，今年主要看声学耳机，明年智能手表有望接棒，更长的AR/VR等智能终端有望持续分散手机的部分功能并呈现多品类爆发式增长趋势

5G建设正如火如荼的进行中，换机潮也近在咫尺，消费电子，这个今年本该出现大爆发的行业，在疫情影响之下却蒙上了一层阴影。近期更是传出手机大厂砍单、企业裁员等消息，长期资金市场相关的股票也经历了一轮调整，那么疫情对手机行业影响多大？消费电子领域今年还有哪些投资机会值得关注？

中信证券研究部副总裁、电子行业分析师胡叶倩雯5月20日接受腾讯财经专访，分享了关于消费电子板块的的诸多精彩观点，为疫情影响之下的电子板块拨开迷雾。

根据中信证券研究部电子组预计，全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。但她认为，其实大家对全年的预期已经足够悲观，由于消费电子的5G换机等长逻辑依然存在，板块仍具备配置价值。这一点，4月国内手机出货量的数据可以体现。

从细分领域来看，她战略看好5G手机和AIoT方向。5G手机换机潮将带动光学、射频、外观件等整个产业链迎来业绩改善；AIoT方面，今年主要看声学耳机，明年智能手表有望接棒，更长的AR/VR等智能终端有望持续分散手机的部分功能并呈现多品类爆发式增长趋势。

对于近期关注度较高的Mini LED，她表示，持续看好Mini产品在消费电子、显示以及车载端的应用，认为未来显示领域会多点开花，这块会是未来的一个创新方向。

以下是文字实录：

1、预计全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，全年下滑10~15%

腾讯财经：近期市场频频传出“手机产业链砍单潮”的消息，您认为疫情对手机产业链具体影响有多大？现在是否是投资科技股的好时候？

胡叶倩雯：确实因为疫情的影响，手机产业链在2020Q2有一些订单下修，但目前看，当前国内疫情已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。海外欧美等国家逐步进入复工复产阶段，我们大家都认为下游需求端亦将逐步回暖，我们的预测是，

全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。

总体来看，我们大家都认为Q2手机出货量同比降幅将有望触底，后续疫情可控叠加复工开启将带动需求逐季回暖，看好产业链20Q4后的业绩表现。从投资的角度，我们大家都认为现在大家对全年的预期已经足够悲观，

板块目前的下行预期已经充分释放，具有配置价值，目前建议积极关注，消费电子的5G换机等长逻辑依然存在。

2、4月国内手机需求恢复超预期，有5G高端手机布局的厂商更受益

腾讯财经：四月国内手机市场有了逐步复苏势头，尤其是5G手机出货量大增，您认为这个情况是属于短期现象，还是已经出现了反转趋势？今年国内手机市场格局会因为疫情，发生哪些新变化？能否展望下今年主要手机厂商的一些出货情况？

胡叶倩雯：根据中国信通院数据，4月国内手机市场总体出货量4172.8万部，环比+92%、同比+14%，复苏速度超出预期；回顾国内一季度，Q1手机出货量4895.3万部，同比-36%，前4月国内出货量9068.1万部，同比-20%。这个现象，我们分析认为，从国内经销商库存来看，3月中下旬处于相对低位，4月存在一定补库存需求，部分抬升了4月出货量数据。但

整体来看，去除补库存的影响后，我们测算4月销量同比也是有所增长的，国内需求的恢复确实是超出预期的。

今年国内的手机市场格局来看，线上的销量占比肯定会比往年更大，另5G手机的占比也在上升，所以预计

有5G高端手机布局的厂商会更加受益。

其实最近大家还在谈国内手机产业链会不会因为疫情影响而出现产业链外迁的问题，我们5月5日也外发了《消费电子专题：逆全球化下消费电子产业链外迁可能性分析》专门分析这块的影响。我们大家都认为，逆全球化趋势下，电子产业链外迁可能性部分存在，但预计是5-10年长期缓慢的长周期过程。近年来的国内人力成本提升、各国关税上行、服务本地市场等因素是导致部分工厂外迁动因之一，迁入地需要较长时间具备承接能力；同时国内企业受益于工程师红利主动进行结构化升级和转型，将部分低附加值产业主动外迁是动因之二。与此同时，

产业链玩家重新洗牌可能较小，预计产业会持续向综合壁垒高的龙头厂商集中，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位。

从品牌商的角度看，我们预计全球维度，海外销量占比高的品牌所受影响更大，2020年三星、苹果或同比下滑15~20%，华为由于海外市场收缩同比下滑20%，小米、OPPO、vivo同比下滑5~15%。

3、看好Mini LED产品在消费电子、显示以及车载端的应用

腾讯财经：近期苹果秘密投资押宝Mini LED屏，兴建Mini LED与Micro LED生产线，您觉得这个方向会是未来的主流吗？这块的机会如何？

胡叶倩雯：在显示领域，我们也很看好mini和micro的方向。目前，MiniLED在终端应用领域可大致分为直接显示和背光两大场景，尤其是在中大尺寸电视领域有显著技术优势。展望未来，由于Mini LED相对于OLED寿命更长，且现有的Micro LED技术尚未成熟、成本较高，预计Mini LED在较长时间内仍将占有一定市场占有率，并将率先在电竞显示器、电视及车载领域少量应用。

我们持续看好Mini产品在消费电子、显示以及车载端的应用，我们大家都认为未来显示领域会多点开花，这块会是未来的一个创新方向。2019年底利亚德与晶电也成立了Mini/Micro LED合资公司来推动Mini/Micro LED显示技术在研发、生产和应用领域的发展，其分别作为显示领域和晶粒研发领域的龙头，强强联合，料将有力推进Micro LED这一显示新技术的发展及落地。

4、战略看好5G手机和AIoT方向，今年下半年智能手表有望爆发

腾讯财经：在整个手机产业链、消费电子产业链，您认为哪些环节在未来一年内景气度最高？哪些细分领域投资机会最明显？

胡叶倩雯：我们大家都认为未来1~3年仍是电子板块扩张阶段，5G手机和AIoT是我们战略看好的方向，建议关注2大趋势下的细分领域投资机会。

5G手机方面，我们大家都认为手机换机潮将带动整个产业链迎来业绩改善，其中重点推荐光学、传输及外观件三个细分方向：

（1）光学，手机端多摄持续渗透，像素提升，我们大家都认为包括CIS、镜头、模组在内的整个产业链都将持续受益行业高增长；

（2）射频，5G高确定性量价齐升机会。预计安卓手机蜂窝天线仍以LDS为主，数量翻倍ASP +50%以上；LCP天线和连接器逐步渗透，射频B2B加速应用，有望带动价值量跃升。另5G手机对对被动元器件单机用量提升，预计电感+50%、电容+30%，叠加下游库存处于低位，行业景气度上行。

（3）外观件，5G手机对天线和通信的要求提高，外观件从金属一体化机身演变为金属中框+玻璃后盖，能够提供金属+玻璃一体化解决方案的厂商份额有望持续提升。

AIoT方向，我们大家都认为今年主要看声学耳机，明年智能手表有望接棒，更长的AR/VR等智能终端有望持续分散手机的部分功能并呈现多品类爆发式增长趋势。

（1）

智能音频，是我们持续重点推荐的战略大方向之一，作为物联网时代的信息入口将率先落地，代表产品包括TWS耳机和智能音箱等，预计2020年出货量TWS耳机达2.3亿副；（2）

智能手表，我们大家都认为2020年下半年开始，智能手表有望接力，聚焦运动、健康监测等功能，用户渗透率逐步提升，预计2020年出货量达0.81亿台；（3）

AR/VR，再往后看，AR/VR在解决网络传输、使用者真实的体验等问题后将迎来高速成长，在消费、工业等领域均有望应用，

预计2018-2023年出货量复合增速达到63%。

5、消费电子头部公司估值溢价较高，行业持续向龙头集中

腾讯财经：您认为目前消费电子板块整体的估值在什么水平？有没有哪些细分行业被高估？投资手机产业链需要注意哪些风险？

胡叶倩雯：我们重点跟踪的消费电子板块标的过去四年的forward PE在15~43倍区间，2019年平均PE在15~36倍区间，平均为24倍；当前板块跟踪标的PE分布在15-38倍，

头部公司的估值水平溢价较高，也反映了行业持续向龙头集中的趋势，我们大家都认为这是对公司竞争力提升的一个客观反映。

手机产业链公司风险我认为主要集中在于下游需求不及预期，研发创新迭代不及预期，竞争激烈导致产品价格及毛利率承压，贸易环境下各国政策变化。

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