做空陈述有何实锤爱奇艺的隐忧其实在这里观潮

　　新浪科技 何畅

　　对爱奇艺来说，被做空或许就像一场梦，不同的是，醒来一看，股价并不是很感动。

　　北京时间4月7日晚间，第三方组织Wolfpack Research发布针对爱奇艺的做空陈述，指控后者在财政和运营方面存在夸张活泼用户数、虚增营收等行为。随后，爱奇艺股价一度跌落超10%。

　　回应来得很及时。爱奇艺坚决否定一切质疑，称陈述引证数据与定论严峻失实，与实在的状况不符，将保存法令追诉权力。爱奇艺创始人兼CEO龚宇的朋友圈更简洁明了：“邪不压正，看最终谁赢！”

　　比起刚把瑞幸咖啡从元气满满搞到要靠朋友圈鼓劲才干元气满满的浑水，Wolfpack Research的事务才能好像不太行，到当日收盘，爱奇艺股价上涨3.22%，报17.3美元，震动上升。不过，影响犹在，遭做空第二日，爱奇艺股价收跌4.57%。

　　不过，浑水仍然友谊站台，为Wolfpack Research查询爱奇艺供给了协助。现在再看这一语双关的陈述标题——《IQIYI： The Netflix Of China？ Good Luckin。》，戏谑、嘲讽、恶狠狠。

　　不过，想把爱奇艺和瑞幸咖啡放在一同比，得拿出实锤才行。

　　递延收入疑云

　　Wolfpack Research宣称，将2015年以来爱奇艺一切VIE、WFOE的我国信誉陈述与F-1招股书比照后发现，向SEC陈述的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被高估了261.7%、165.5%和86.2%。而为了补偿之前的问题，“爱奇艺不得不发布越来越夸张的成绩”。

　　首先要解说下递延收入，它是一个资产负债表科目，归于应在未来一段时间内分摊或满意必定条件后再承认的费用。Wolfpack Research的陈述数据显现，爱奇艺夸张了在新爱体育中的出资，借此新增了1.1亿美元递延收入，其首要争议点在与布告内容不符。

　　递延收入一起也是视频渠道会员收入承认办法的特征，以爱奇艺为例，当用户购买会员时，充值记载为递延收入，在会员收效期间将按服务供给比例承认收入。也就是说，今日你花198元购买了爱奇艺一年的会员，这笔钱无法当即承以为收入，而是在到达收入承认条件后承认，并进入递延收入部分。

　　在Wolfpack Research看来，从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺的付费会员数量添加了1610万，均匀订阅期由6个月添加至8个月，那么在安稳的ARPU（每用户均匀收入）下，递延收入也会获得相应的增加，且递延收入曲线应领先于已完成收入曲线。成果却并非如此，这半年内，不只爱奇艺的递延收入下降了17%，其实际收入曲线反而领先于递延收入曲线，且两者之间的距离正在扩展。

　　但事实上，会员数量是一个时间点上的数据，递延收入和实际收入是一段时间内的数据，现在一段时间内的递延收入是曩昔一段时间内充值在未来所得到的承认。此外，递延收入和实际收入之间联系很杂乱，受内容排播、购买习气等多种要素影响，是否能确定为线性有待商讨。况且再算上守时和不守时的打折促销，ARPU稳不安稳很难说。

　　联合会员咋算

　　Wolfpack Research还给出了一个判别——爱奇艺经过联合会员完成了收入的夸张。

　　联合会员是什么？一份钱，双倍会员权益，“优爱腾”三家视频渠道均有进入，但无一家发表过联合会员的详细数字，只要爱奇艺在财报中强调了联合会员对提高付费会员转化率的奉献。

　　Wolfpack Research查询后发现，经过该形式成为爱奇艺会员的受访者占比达31.9%。与此一起，爱奇艺进行了两层核算，其协作方的比例也被归入收入中。一位私募业内人士在承受新浪科技采访时解说，联合会员概念自身不是管帐上的界说，因而指控均针对在该基础上的收入，而无论是先入爱奇艺的账再给到协作方，仍是先入协作方的账再给到爱奇艺，最终的成果都是相同的，并不或许影响到赢利。

　　该人士还指出，依据爱奇艺的VIE架构，需求以国内公司的财政数据为依托，编制契合美国管帐准则的财报。我国管帐陈述中的收入需求经过开具发票来承认，不同管帐准则间存在必定转化进程，假如有作差异，审计组织必定会发现。

　　这儿必需要分外留意的是，Wolfpack Research选取的查询样本为北京、上海和广州三地的1563人，依据爱奇艺2019年第四季度财报，其会员总数为1.07亿，比照之下，样本是否具有说服力？有曾从事审计工作的人士向新浪科技表明，只查询一线城市的一千余人，样本不是很全面。“肯定是要针对各个城市类型、不同人群来做抽样的。”

　　不过，联合会员的鉴权的确难度较高。一位视频职业人士直言：“都是算悉数，并且各家都设置了多种联合会员协作，最终就导致这部分的数字水分很大。”

　　举高内容本钱？

　　谈到内容本钱，“优爱腾”应该都有很多话想说，究竟这是亏本大头。

　　Wolfpack Research以为，爱奇艺为购买电视剧《假如年月可回头》《猎毒人》所付出的金额存在溢价。《假如年月可回头》溢价在今世明诚2018年赢利中占比较大，而爱奇艺则可消耗掉资产负债表上收入夸张部分的虚伪资金。

　　《假如年月可回头》44集，《猎毒人》50集，94集花了爱奇艺4.58亿元，均匀每集487万。假如只看2018年的剧集，当年仍然有单集价格超1000万的著作。拎一个影视公司出来看的话，华策影视2018年财报显现，公司年度影视收入前五名为《天盛长歌》《橙红时代》《亲爱的，酷爱的》《普通的荣耀》《宸汐缘》，累计收入超32亿元。

　　这与Wolfpack Research陈述中的“非独家电视剧版权费单集几千元”天壤之别，内容本钱一直是压在视频渠道头顶的一座大山。龚宇自己就曾在多个公共场所说到“限薪令”等行动时表明，2018年8月后内容制造本钱和收购本钱都显着下降。“版权本钱从最高明1500万一集电视剧回落到800万以下，克己剧本钱首要在艺人片酬方面下降，现在尖端艺人最高一部剧的限价是5000万元，曾经曾超越1.5亿元。”

　　除掉对我国影视版权现状的了解误差，Wolfpack Research提出的数据差异也或许归因于核算办法的不同，爱奇艺仍需做出进一步解说。前述曾从事审计工作的人士弥补：“归根到底仍是要看核算的办法，并且假如触及关联方买卖，这一直是备受重视的部分，一般不会有谁自动往上撞的，我们都不傻。”

　　日活刷量了吗

　　接下来就要讲到这份陈述最大的“亮点”了。

　　前述私募业内人士以为，说到DAU（日活泼用户）的部分或许是其中最靠近本相的内容。“但和在法令上证明这是本相是两个彻底不同的概念。”该人士称。

　　Wolfpack Research指出，经过三个独立来历的数据，发现爱奇艺DAU的夸张起伏在42%至60%之间。这三个信源都很有意思，一是两家我国广告公司，它们向Wolfpack供给了爱奇艺的后台数据，不过这是一家公司的中心秘要，前述私募业内人士称，第三方公司不或许拿到悉数DAU数据，取样办法不揭露，无法证明其有效性和合理性。二是爱奇艺热度指数，《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节目的近期多个方面数据显现，西藏、海南、宁夏、内蒙古的热度排名在前10位，而西藏人口很少且有自己共同的当地言语和文明。

　　该人士的估测是，这有很大的或许是一个大的点击工厂，IP会集在西藏，但现在无法证明，且很难划定操作目标。不过，自从爱奇艺封闭前台播放量后，其热度指数的详细核算公式未曾揭露，也无法得知有无加权和比较维度。

　　三是QuestMobile，Wolfpack Research以为，结合其发布的《新冠疫情下的我国移动互联网》特别陈述，爱奇艺至少将DAU虚增了42%。数据是否满足可信？权亚律师事务所高档合伙人张卫华指出，这取决于第三方陈述数据来历是否精确，威望的第三方数据一般具有参阅含义，但就详细个案而言，取决于两边举证。

　　但是，Wolfpack Research的样本又有点站不住了，DAU是动态的，其选取的4天有没有抢手内容播出将直接影响到查询成果。“均匀下来高峰期和低谷期差30%也是或许的，这4天是怎样取的，很有考究。”前述私募业内人士说道。

　　爱奇艺的隐忧

　　陈述一出，很多人自但是然地联想到了瑞幸咖啡的被做空。前述私募业内人士对新浪科技表明：“总的定论是，爱奇艺有没有造假是一回事，这份陈述能不能阐明爱奇艺造假是别的一回事。”他以为，比较瑞幸咖啡的做空陈述，Wolfpack Research的指控是十分“泛”的，与前者有本质差异。

　　对爱奇艺而言，逐条反击大约仅仅眼前的问题，它真正需求忧虑的是2020年第一季度的成绩，广告下行，假如会员增加阻滞，再加上之前这没什么实锤但仍然扰乱了水面、引发动摇的做空陈述，快速增加的时期曩昔了，在缝隙里收割的日子不易，故事要怎么稳稳当当地持续讲下去？而它现已要十岁了。

　　前述私募业内人士说到了一个反向效果：“这两个月在家里，用户基本把能看的剧都看了，天天看，为了不想看广告肯定会付钱去掉，这对DAU和付费率都是利好。”

　　不过，已有美国律师事务所启动了对爱奇艺的查询。上海汉盛律师事务所高档合伙人李旻对新浪科技剖析，假如爱奇艺的确存在数据造假等诈骗行为，违背美国关于证券办理的规则，或许会遭到美国证监会的查询。关于美国律师事务所而言，介入查询是在为受理出资者团体诉讼作预备。

　　张卫华则以为，评论这些或许为时过早。“不是每一个中概股都存在瑞幸咖啡的问题。”她说道。