空头质疑与联想的回应

　　21世纪经济报导 21财经APP 杨清清,实习生李嘉晖 湖北报导

　　原标题：深度丨空头质疑与联想的回应

　　环绕此前空头的做空视频，联想集团正面给出了具体回应。

　　“在阅读完陈说全文后，我以为咱们咱们可以得出的结论是，（他们）之前说到的陈说或冷艳是彻底过错的。”近来，继联想集团布告回应视频内容不实之后，联想CFO黄伟明在投资者阐明会上再次进行了表态，“陈说中的所指并无根据。”

　　北京时刻2月26日早间，美国浑水公司Muddy Waters引述剖析组织Bucephalus Research Partners的1份陈说，其首要观念为：联想负债高，资金存在问题；应收添加不合理高于营收添加；收入添加源于收买，内生事务堪忧；数据中心事务亏本收窄，或因全体事务都在萎缩。

　　随后，联想方面于26日及27日两度回应，称该组织陈说没有一点现实根据，否定相关指控。2月28日，联想举行投资者交流会，逐个弄清此前做空组织提及的关于应收账款添加和保理本钱的商场忧虑。3月1日，再次发布弥补信息回应投资者问询。

　　现在，包含包含花旗、美银美林等多家金融组织发布研报，坚持联想买入评级。3月2日及3日，联想集团股价别离上涨0.62%和2.48%。

　　来自“外行”的质疑？

　　从抛出的许多质疑观念来看，Bucephalus Research可谓外行。

　　此前，Bucephalus Research质疑联想2020财年第三季度应收账款添加不合理，称联想上一财季营收141.03亿美元，同比添加0.48%，应收账款增速却飙升至40%。

　　“联想的应收账款添加速度快得令人忧虑，在第三季度同比添加23亿美金，但营收根本没有添加，”Bucephalus Research发出了疑问，“为什么联想在取得前史营收纪录的状况下，却在收账方面遇到困难。”

　　就此，黄伟明在交流会上回应称，联想集团年同比营收相等，首要是因为芯片厂商供货严峻缺少，然后约束了营收的添加。

　　现实上，这一问题此前联想高管在财报阐明会里亦屡次提及。

　　“英特尔CPU在季初呈现缺少，季中通知咱们无法供给许诺的供给量，所以留给咱们调整的时刻十分有限，只要一个半月，”2月19日，在联想本季度财报阐明会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆表明，核心部件的缺少将直接影响联想产能，然后影响到全体收入，在急迫时刻内，联想向AMD及联发科等公司紧迫求救，刚才化解了CPU供给量危机。

　　要害零部件的推迟交给，在约束营收添加的一起，也在某些特定的程度上推高了应收账款。大和本钱剖析称，供给吃紧下，联想大比例的PC事务收入在季末入账，据美银美林证券称，联想第三财季68%的应收款在12月发作。考虑到最长30天的回款账期，导致终究应收账款体现为大幅添加。

　　此外，从惠普、戴尔的相关财政体现，相同可以精确的看出应收账款增速高于营收增速的职业规则。惠普到2019年10月31日财季的应收账款同比增幅为17.95%，营收增幅仅为0.46%，戴尔到2019年8月2日的当季应收账款同比增幅为4.68%，营收增幅为2.21%。

　　至于做空组织进犯的联想负债偏高、资金吃紧的问题，相同是不了解职业状况。以最新财季而言，到2019年12月31日的第三财季，联想集团资产负债率为87.7%，惠普最新财季的资产负债率高达105.16%，戴尔负债率则为95.88%，均超越联想的负债率水平。

　　需求留意的是，坚持业界相对较低负债率的一起，联想的运营现金流净额水平杰出，资金吃紧一说无法安身。最新财报显现，联想在2019/20财年前三季度由运营事务发作的现金净额为24.33亿美元，同比上一年上升2.61%。期末现金及现金等价物为35.21亿美元，同比上一年34亿美元上升3.56%。

　　保理变化短期推高应收账款

　　除了供给吃紧之外，联想应收账款的添加还有另一个原因，即应收账款保理融资的削减。

　　现实上，联想在企业PC事务中定时展开应收账款保理事务，这也是大都企业的一项惯例操作。经过将应收账款按必定扣头出售给保理组织，取得相应融资款，有利于企业赶快取得现金。

　　不过上一年7月，联想出于非商业原因，替换了自己的保理组织。

　　据黄伟明，在上一年7月之前，联想一向运用IGF（IBM Global Financing，IBM旗下子公司）的保理服务，这也是联想自收买IBM PC事务以来便运用的组织。但是2019年头，因为IBM并购红帽公司，旗下IGF决议不再从事第三方融资事务。

　　因而，2019年7月1日，法国巴黎银行和花旗银行成为联想新的服务供给商。

　　但是，替换保理组织之后，前后的保理本钱呈现了差异。“现在（该保理组织）仅掩盖15-16个国家，而IGF此前则掩盖了30个国家，这影响了联想加速现金周转的才干，联想为筹措运作资金担负了更多的短期债款，然后导致融本钱钱上升。”联想方面剖析称，“一起，现在保理组织现金支付功率较低，需求一周才干将发票转换为现金，此前IGF仅需求三天。”

　　终究的结果是，联想削减了相应保理，因而导致账面上大增的应收账款。“未来将需求两到三个季度的时刻，才干康复到与IGF协作时期的水平。”

　　不过，联想方面也表明，跟着新协作伙伴功率的提高，未来几个季度保理事务的总本钱或许低至1.3％，而IGF为2.5-3.0％。因而，从大势而言其实有利于联想成绩。

　　就此，多家证券组织表明认可。美银美林证券指出，19/20财年第三季度，联想集团保理本钱环比下降37%，19/20财年第一季度至第三季度的自在现金流到达16亿美元，比18/19财年全年高71%。“鉴于营收的增长和较强的现金状况，咱们对此表明同意。”

　　内生事务继续添加

　　Bucephalus在视频中还提及，联想收入添加源于收买，内生事务堪忧。其所举的论据为：“比较我国经济飞速的开展，联想在本国商场的营收自从2015年开端逐年下降。”

　　但是，这一观念再次脱离了全体的微观商场体现。根据IDC多个方面数据显现，自2015年以来，我国平板电脑商场出货量一向处于下滑趋势，2019年才微增0.8%至2241万台。相较之下，2019财年联想我国区完成收入添加7.23%，已是业界不易。

　　移动事务方面，联想亦在屡次财报阐明会中解说，我国现在并非其移动事务的首要收入来历，当时联想该事务首要专心于全球商场，聚集在如拉美和美国这样的战略性区域。

　　因而，仅从联想在我国商场营收体现，便推论其全体内生事务乏力，恐怕有失勉强。现实上，从全球PC商场而言，联想占有24.8%的商场占有率，且盈余才干亦居于首位。最新财季内，联想的PC出货量在亚太区域（我国在外）、欧洲、中东和非洲、拉美和北美都完成12-30%的年同比添加，联想PC事务税前赢利率到达6.2%的前史高点，按年添加0.7%，税前赢利按年添加17%至6.84亿美元。“这反映了咱们十分微弱的内生添加。”联想方面表明。

　　此外，移动事务方面，聚集海外的联想移动事务完成接连5个季度盈余，上一财季，在拉美商场，联想移动事务销量同比添加超出大市19个百分点，一起完成5.8%的税前赢利率，同比继续改进。

　　至于数据中心事务，其2019/20前三财季收入47.81亿美元，与上一年47.73亿美元根本相等，税前亏本1.497亿美元，上一年同期则亏本1.78亿美元，事务亏本削减2800万美元。就此，花旗银行猜测，联想该事务将在2022年才完成税前收入扭亏为盈。

　　应收账款组合同比好转

　　Bucephalus此前指出，联想“应收账款添加，坏账拨备却在下降”，“信任因为坏账拨备或许抵销盈余添加及加大融资难度，因而公司削减坏账拨备。”

　　关于坏账拨备下降，联想称，根据公司方针，账龄更长的应收账款具有更高的拨备率，即0到30天账龄的应收账款比90天以上的拨备率更低。“现在，大大都的应收账款账龄被操控在0到30天的范围内，因而咱们的应收账款组合状况实际上比一年前有所好转。”

　　所以，在联想方面看来，仅评价坏账拨备在应收账款总额的占比，并不能反映悉数状况。“现实上，与19/20财年第一季度和18/19财年第三季度比较，咱们的拨备金额在19/20财年第三季度中到达两位数的添加。”

　　一起，Bucephalus表明，联想开具收据的形式“正在发作令人忧虑的改动”，并估测该公司使用“填塞分销途径”的手法以到达出售方针。

　　关于季度末开票形式改动，联想表明，上个季度公司出售会集在季度后期，是因为一种要害组件的缺货而导致。而在途径方面，“公司秉持慎重运营的方针以更好地操控途径库存”。根据财政方针，此类出售即使发作，也不会在财政报表中有所反响。

　　联想给出翔实回应后，多家券商组织均给出活跃反应。