长远角度看苹果可能被低估了

编者按：本文来自华盛证券，剖析师为奥利·康拜耶夫，编译 Jay，36氪经授权发布。

行情来历：华盛证券

苹果是我们十分了解的电子消费品牌，看多苹果的出资大佬不在少数，其间不乏巴菲特、段永平等人的身影。考虑到大佬们很早就现已上车苹果，不少出资人以为那么现在的苹果现已没有很高的出资价值，可是现实未必如此。近期，剖析师奥利·康拜耶夫（Oleh Kombaiev）按照个人假定树立的DCF形式指出，苹果仍有必定的本钱增值空间。

摘要

1. 依据现在的趋势，保存估量未来10年苹果的收入年复合增加率不会超越4%。

2. 未来10年，苹果的经营利润率将逐渐下降至23%。

3. 虽然给予的预期较为保存，但DCF模型依然显现苹果具有巨大的本钱生长潜力。

模型主体

DCF估值模型显现，苹果公司的股价仍有30%的生长空间。需求清晰的是，任何DCF模型的精确度很大程度上取决于对预期收入的估量，可是对苹果而言，树立对未来收入的精确猜测并非易事。

谈到对苹果未来10年的收入预期，任何猜测和剖析都有个人片面性。为了更为客观地猜测未来10年的收入，奥利·康拜耶夫使用了华尔街剖析师们的均匀预期。

材料来历：Seeking Alpha

依据上述的共同预期，剖析师以为从2020财年开端，苹果的收入年复合增加率将持续坚持在3.6%的水平线上。

材料来历：Seeking Alpha

现在，剖析师将向我们展示模型的其他要害参数。剖析师给出的假定是，因为竞赛加重（尤其是华为的入局），苹果的经营毛利率将自当时水平逐渐下降至终究的23%。鉴于苹果过往前史目标的记载，剖析师以为该假定是倾向保存的。

材料来历：Seeking Alpha

在税率方面，模型假定的苹果公司的税率将维持在25%的水平。该假定与苹果曩昔10年的均匀目标相对应，而且十分挨近国际均匀水平。

材料来历：Seeking Alpha，华盛证券

假定苹果CAPEX（本钱性支出）的相对份额为5%，该比值与前史上的中位数水平挨近。

材料来历：Seeking Alpha，华盛证券

接下来，剖析师给出了模型自身的参数。首先是WACC的运算成果：

材料来历：Seeking Alpha，华盛证券

在核算WACC时，剖析师使用了一年的翻滚Beta系数。

材料来历：Seeking Alpha，华盛证券

苹果现在的Beta系数值为1.18%，客观上在偏高水平。因而，剖析师在模型中估量苹果的Beta系数在长时间会呈现出下降的态势。在其他条件坚持不变的状况下，将使得WACC值下降。下面展示的是模型的悉数具体参数。依据DCF模型的预算，苹果当时的每股价值应为291美元，较当时股价仍有近30%的上涨空间。

材料来历：Seeking Alpha，华盛证券

结语

DCF建模是十分具有参阅含义的方法，它使得剖析师可以依据公司现在的开展状况非片面地预算公式的合理价格。一起，DCF建模的成果也存在必定的差错，其间参数的纤细变化往往导致估值成果的大幅变化。可是，在当时偏保存的假定下，苹果的DCF模型仍有较强的增加潜力，至少这意味着长时间来说，苹果公司并没有被高估。